💥 글로벌 채권시장, 정부에 보내는 경고장

2025년 봄, 채권시장이 전 세계 정부에 강력한 메시지를 보내고 있습니다. "더 이상 공짜 점심은 없다!" 팬데믹 이전, 넘치는 저축이 채권 수요를 압도하던 시대는 끝났고, 이제는 정부가 채권을 발행하려면 더 많은 이자를 지불해야 합니다. 특히 미국은 사상 최악의 재정 적자를 앞두고 있어, 채권시장 변동성의 중심에 서 있습니다.

 

2025년 현재, 글로벌 채권시장은 조용하지만 강력한 반란을 일으키고 있습니다. 미국 국채 금리는 다시 상승하고 있고, 그 배경에는 단순한 금리 인상 사이클이나 일시적 공포가 아닌 구조적 변화가 자리하고 있습니다. 팬데믹 이전 시대에는 전 세계적으로 저축이 넘쳐나고, 중앙은행은 막대한 유동성을 공급하며, 정부는 쉽게 저금리로 자금을 조달할 수 있었습니다. 하지만 지금은 그 황금기가 끝나가고 있는 전환점입니다.

 

특히 미국은 이 변화의 중심에 있습니다. 천문학적인 재정 적자, 정치적 리더십의 부재, 달러의 위상 약화, 외국인 투자자의 신뢰 하락까지, 여러 악재가 한꺼번에 겹치고 있습니다. 이제 시장은 ‘연준이 어떻게 할까’보다 **‘채권시장 스스로가 어떤 가격을 요구하는가’**에 더 주목하고 있습니다. 그 결과, 미국조차 더 이상 예외가 아니라는, 채권시장의 냉정한 판단이 반영되고 있는 것입니다.

 

이 블로그에서는 현재의 금리 상승이 단순한 공포나 일시적 요인 때문이 아니라, 글로벌 자금 흐름과 금융시장의 근본 구조가 변화하고 있음을 여러 각도에서 살펴보고자 합니다.

 

 

---

📈 단순한 공포는 아니다… 그러나 시장 구조가 바뀌었다

---

현재 10년 만기 미 국채 금리는 4.55%로 연초 수준으로 돌아왔습니다. 2023년 가을의 5% 고점에 비해서는 여전히 낮은 편입니다. 겉보기에는 위기나 패닉은 아니지만, 중요한 변화가 있습니다. 단기 금리(2년물)보다 장기 금리(10년·30년물)가 더 크게 오르면서, 투자자들이 단순히 인플레이션이나 연준(Fed)의 금리 인상이 아닌, '정부의 채권 발행 확대'를 더 큰 리스크로 인식하고 있다는 신호를 주고 있기 때문입니다.

 

이번 미국 국채 금리 상승을 단순히 ‘공포’나 ‘패닉’으로 해석하는 것은 오해일 수 있습니다. 10년 만기 미국 국채 수익률은 현재 약 4.55%로, 2024년 초와 비슷한 수준이며, 2023년 가을에 기록한 5%보다는 낮습니다. 그렇기 때문에 이번 금리 상승이 위기 전조라거나, 투자자들의 국채 외면이라고 보기는 어렵습니다.

 

하지만 더 깊이 들여다보면 중요한 변화가 감지됩니다. 특히, 단기 금리인 2년물 수익률은 4월 이후 0.1%포인트 정도만 올랐지만, 10년물은 0.35%포인트, 30년물은 무려 0.5%포인트나 상승했습니다. 이는 연준(Fed)의 기준금리 정책보다 시장 자체의 구조적인 수요-공급 변화가 더 큰 영향을 미치고 있다는 신호입니다.

 

투자자들이 단기물보다 장기물에 더 높은 수익률을 요구하는 이유는 명확합니다. 정부의 채권 발행량이 급증하고 있고, 그 리스크를 감당할 만큼의 보상이 필요하다고 느끼기 때문입니다. 특히 장기 채권을 오래 보유할수록 금리 변동, 인플레이션, 재정 건전성 악화 등의 리스크에 노출될 가능성이 크기 때문에, 이전보다 더 많은 ‘위험 프리미엄’을 요구하고 있는 것입니다.

 

결과적으로 이는 금리 자체가 오르는 문제를 넘어, 금리를 결정짓는 시장 메커니즘 자체가 변화하고 있다는 것을 의미합니다. 팬데믹 이전처럼 ‘중앙은행의 의도대로 움직이는 시장’이 아니라, 이제는 투자자들이 더 주도권을 가진 구조로 재편되고 있는 중입니다. 이는 단지 미국만의 이야기가 아니라, 전 세계적으로 유사한 흐름이 나타나고 있어 더욱 주목할 필요가 있습니다.

 

 

---

🧮 사라졌던 '기간 프리미엄'의 귀환

---

2016년부터 2024년까지, 장기 국채는 단기 채권보다 수익률이 낮은, 비정상적인 '마이너스 기간 프리미엄' 상태였습니다. 하지만 최근에는 이 프리미엄이 다시 정상 수준(0.9%포인트)으로 돌아왔습니다. 이는 투자자들이 장기 채권을 보유하는 데 더 많은 보상을 요구하고 있다는 뜻이며, 정부 입장에서는 차입 비용이 높아졌다는 경고입니다.

 

'기간 프리미엄(Term Premium)'은 장기 채권이 단기 채권보다 더 높은 수익률을 제공하는 것이 정상이라는 금융시장의 기본 원칙입니다. 투자자는 돈을 오랜 기간 묶는 대신 더 많은 보상을 기대하기 마련이죠. 그러나 2016년부터 2024년까지 약 8년간 이 상식이 깨졌습니다. 연준의 제로금리 정책과 양적완화, 글로벌 저축 과잉(savings glut), 그리고 팬데믹 충격으로 인한 안전자산 선호가 겹치면서, 오히려 장기 국채 금리가 단기보다 낮아지는 비정상적인 현상, 즉 '마이너스 기간 프리미엄'이 나타났던 것입니다.

 

하지만 2024년 하반기부터 상황이 바뀌었습니다. 연준이 자산 매입을 중단하고 금리를 유지 또는 인상 기조로 전환하면서, 시장 수급의 균형이 변동했습니다. 특히 2025년 5월 현재, 10년물 국채의 기간 프리미엄은 0.9%포인트까지 상승했으며, 이는 2008년 금융위기 이전의 정상 범위로 회귀한 것입니다.

 

이것은 단순한 숫자의 변화가 아닙니다. 투자자들이 이제 국채를 무조건 안전하다고 믿지 않으며, 그 리스크에 대해 합당한 수익률을 요구하고 있다는 신호입니다. 즉, 중앙은행의 신호보다 시장 참여자의 위험 인식이 더 큰 영향을 미치고 있는 구조적 전환점에 도달했다는 것을 의미합니다.

 

 

---

🌍 각국 정부의 차입 경쟁… 미국은 ‘특급 문제아’

---

일본, 독일, 영국 등 주요국들도 방위비, 인프라 투자, 인플레이션 대응 등으로 인해 국채 발행을 늘리고 있습니다. 하지만 미국은 단연 독보적인 수준입니다. 연간 재정 적자는 2조 달러를 넘어 3조 달러에 육박할 것으로 예상되며, GDP 대비 7% 이상의 적자를 앞으로 10년간 유지할 전망입니다. 이는 미국 역사상 가장 높은 지속적인 재정 적자 수준이며, 전 세계 선진국의 3분의 2가량의 적자가 미국에서 발생하게 됩니다.

 

채권시장 긴장의 본질은 단지 미국의 문제가 아닙니다. 전 세계 주요국이 동시에 재정 지출을 확대하면서, 채권 발행 경쟁이 심화되고 있습니다.

• 일본은 20년물 국채 입찰 수요가 저조하면서 글로벌 시장에 충격을 줬고,
• 독일은 국방비와 인프라 확장을 위해 대규모 차입을 진행 중이며,
• 영국은 여전히 높은 인플레이션으로 인해 국채 시장의 신뢰를 회복하지 못하고 있습니다.

하지만 이 와중에도 미국은 단연 독보적인 문제국가입니다.

• 2024년 미국의 재정 적자는 GDP 대비 6%를 초과,
• 2025년부터 2035년까지 7% 이상 적자가 유지될 전망입니다.
  이는 미국 역사상 전례 없는 장기 재정 적자이며, **국제통화기금(IMF)**에 따르면 선진국 전체 재정적자의 3분의 2가 미국에서 발생하게 됩니다.

더 큰 문제는, 이 같은 수준의 적자가 정당화될 만한 정치적 또는 구조적 개혁이 보이지 않는다는 점입니다. 정치권에서는 지출 축소나 증세 논의가 실종된 지 오래고, 오히려 각종 감세와 새로운 지출안만 논의되는 실정입니다.

 

즉, 미국은 채권시장 신뢰를 가장 빠르게 소진하고 있는 국가이며, 동시에 그 규모 때문에 **글로벌 채권시장 전체에 영향을 미치는 '시스템 리스크'**로 떠오르고 있는 것입니다.

 

 

---

💸 더 이상 ‘기축통화 프리미엄’은 없다

---

예전에는 전 세계 투자자들이 미국 국채에 프리미엄을 주고도 기꺼이 사들였습니다. 하지만 지금은 그 흐름이 바뀌고 있습니다. 달러화는 금리 상승에도 약세를 보이고 있으며, 뉴욕대 연구진은 미 국채의 금리 메리트가 더 이상 유효하지 않다고 분석합니다. ‘기축통화 발행국’으로서의 특권이 흔들리는 징조입니다.

 

한때 미국 국채는 ‘절대 안전자산’이라는 타이틀을 누렸습니다. 투자자들은 수익률이 다소 낮더라도 달러화로 표기된 미국 국채 보유 자체에 프리미엄을 부여하며 기꺼이 매수했죠. 이른바 **‘기축통화 프리미엄’**입니다. 과거에는 유럽이나 일본 등 안정적인 국가의 채권과 비교해도 미국 국채가 약 0.25%포인트 정도 낮은 금리를 제공하면서도 선호됐습니다.

 

하지만 지금은 정반대의 현상이 나타나고 있습니다. 최근 몇 주간 미국 국채 수익률이 상승하고 있음에도 달러 가치는 오히려 하락하고 있습니다. 일반적으로는 금리가 오르면 달러도 강세를 보이기 마련이지만, 지금은 그 반대 흐름이 관찰됩니다. 이는 투자자들이 미국 국채에 대해 더 이상 '특별한 대우'를 하지 않고 있다는 의미입니다.

 

뉴욕대학교의 바이럴 아차리아(Viral Acharya)와 투마스 라아리츠(Toomas Laarits)는 연구를 통해 장기 미국 국채가 더 이상 다른 안전자산에 비해 금리 경쟁력을 갖지 못하고 있으며, 미국의 기축통화 지위에 기반한 프리미엄이 사라지고 있다고 분석했습니다. 이는 단지 채권 수익률의 변화가 아니라, 미국이라는 국가의 신뢰에 금이 가고 있다는 신호이자, 전 세계 자금 흐름의 구조적 전환점을 예고하는 현상입니다.

 

 

---

⚠️ 무디스의 경고와 외국인의 불안

---

무디스는 미국의 마지막 AAA 신용등급을 최근 박탈했습니다. 사실상 모두가 알고 있던 ‘재정 붕괴’ 현실을 공식화한 셈입니다. 시장에서는 이미 미국 재무부가 올해 더 많은 국채를 발행할 것으로 보고 있으며, 외국인 투자자들 사이에서는 “미국이 외국인 국채 보유자에게 세금을 매기거나 선택적 디폴트를 하지 않을까?”라는 우려까지 등장하고 있습니다. 물론 실제로 디폴트 가능성은 낮지만, 이제는 미국 자산에 대해 ‘칩을 일부 거둬들이자’는 목소리가 커지고 있는 것도 사실입니다.

 

2025년 5월, 무디스는 마침내 미국의 마지막 AAA 신용등급을 박탈했습니다. 사실상 이미 다른 평가사인 피치(Fitch)와 S&P가 신용등급을 내린 상태였기에 전혀 놀랄 일은 아니었지만, 상징적인 무게감은 컸습니다. 미국이 더 이상 '완전무결한 채무자'가 아니라는 점을 전 세계가 재확인한 것이죠.

 

더 심각한 변화는 외국인 투자자들의 정서에서 나타나고 있습니다.
바클레이즈(Barclays)의 글로벌 리서치 책임자 아제이 라자댜크샤(Ajay Rajadhyaksha)는 다음과 같이 말합니다:

“몇 년 전만 해도 외국인 고객들은 미국이 재정적자를 줄이리라 믿었습니다. 심지어 엘론 머스크의 ‘정부 효율성 부서(DOGE)’가 수조 달러를 절감할 거라 기대한 이들도 있었죠. 그런데 지금은 그런 낙관론이 모두 사라졌습니다.”

 

그는 최근 외국인 고객들로부터 받은 질문을 공유했습니다.

• “미국이 특정 국가에만 세금을 매기거나 디폴트(채무 불이행)할 가능성은 없습니까?”
• “미국 국채에서 자금을 일부 회수하는 게 낫지 않을까요?”

물론 현실적으로 미국이 외국 보유 국채에만 세금을 매기거나 선택적 디폴트를 단행할 가능성은 거의 없습니다. 하지만 그런 질문이 나온다는 것 자체가 신뢰 붕괴의 전조입니다. 특히 미국 국채에 20년 넘게 몰리던 글로벌 자금이, 이제는 ‘부분 회수’라는 전략적 선택을 검토하는 단계에 이르렀다는 사실은 충격적입니다.

 

이는 단순한 투자 손절이 아니라, 미국이라는 국가의 신용, 달러의 위상, 그리고 글로벌 금융 질서에 대한 의심으로 번질 수 있는 위험 신호입니다.

 

 

---

🔚 결론: 새로운 채권 시대, 새로운 투자 전략

---

채권시장의 구조적 변화는 단순한 금리 변동을 넘어, 전 세계 정부의 재정 운용 방식에 큰 영향을 미치고 있습니다. 특히 미국의 경우, 과도한 재정 적자와 기축통화 신뢰의 약화로 인해 향후 자금 조달 환경이 크게 악화될 수 있습니다. 투자자 입장에서는 미국 자산에 대한 맹목적인 신뢰보다, 더 넓은 시야와 전략적 분산이 요구되는 시점입니다.

 

이번 채권금리 상승은 “누가 더 높은 수익률을 줄 것인가?”라는 단순한 경쟁이 아닙니다. 오히려 “어떤 정부가 앞으로 10~20년 동안 신뢰를 유지할 수 있는가?”, **“어떤 국가의 통화가 세계의 기축통화로 남을 자격이 있는가?”**에 대한 시장의 평가이자 메시지입니다.

 

미국은 지금까지 ‘기축통화 발행국’이라는 위상 덕분에 전 세계 자금의 중심이었습니다. 하지만 재정 무책임과 정치적 분열, 자국 중심의 정책 행보가 지속된다면, 그 특권은 결코 영원하지 않습니다. 무디스의 등급 강등, 외국인 투자자의 불안, 기간 프리미엄의 정상화, 달러 약세 속 금리 상승은 모두, 시장이 미국을 ‘다르게’ 보기 시작했다는 증거입니다.

 

이제는 정부가 시장을 이끄는 시대가 아니라, 시장이 정부를 평가하고 통제하는 시대입니다. 투자자 입장에서는 미국 국채든, 어떤 자산이든 맹목적인 신뢰 대신, 위험 대비 수익률을 냉정하게 따지는 전략이 필요합니다.

 

그리고 정부 입장에서는 “시장은 언제나 채권을 사줄 것”이라는 안일한 생각에서 벗어나, 지속 가능한 재정과 신뢰 회복을 위한 구조적 개혁에 나서야 할 시점입니다.

 

왜냐하면, 채권시장은 말없이 강력한 신호를 보내는 존재이며, 그 메시지를 무시하는 대가는 상상 이상으로 클 수 있기 때문입니다.